A.I.
Ziarul BURSA #Piaţa de Capital / 10 martie
Rentabilitatea medie anualizată a investițiilor în cele mai importante acțiuni listate la Bursa de Valori București (BVB) în urma ofertelor publice inițiale (IPO) se situează în jurul valorii de 16%, dintre care aproximativ o treime reprezintă contribuția fluxului de dividende, fără efect de reinvestire, de care investitorii au beneficiat de la listare. Aceasta este declarația lui Mihai Iulian Căruntu, vicepreședinte al Asociației Analiștilor Financiar-Bancari din România (AAFBR), într-un articol publicat în ultimul newsletter al organizației.
Analistul subliniază că o explicație esențială pentru acest randament atractiv este faptul că majoritatea companiilor care s-au listat prin oferte publice la București nu au traversat o piață de scădere severă. Din această perspectivă, randamentul mediu anualizat de aproximativ 10% asociat cu o investiție în OMV Petrom în cei aproape 22 de ani de la privatizare are o semnificație specială. Mesajul este că un randament nominal mediu anual efectiv pe termen lung, situat între 10% și 15% pentru un coș de acțiuni reprezentative de la BVB, este realist accesibil și pentru următorii 10-20 de ani, chiar și în contextul inevitabil al unei piețe bursiere de scădere în această perioadă.
Vicepreședintele AAFBR a afirmat: „Prețul la care s-a realizat o ofertă publică inițială (IPO) pe o piață de acțiuni reprezintă, fără îndoială pentru compania respectivă, un reper de evaluare cu semnificație pe termen lung. Aceasta este, de fapt, cea mai importantă tranzacție cu acțiunile unei companii, iar prețul respectiv devine pentru investitorii de pe piețele de capital un punct de referință pentru raportarea în timp a performanței acțiunii respective. În funcție de dinamica rezultatelor financiare ale companiei, evoluțiile din sectorul respectiv și dinamicile piețelor bursiere internaționale (incidența piețelor «bull» și/sau «bear»), prețurile acțiunilor unui emitent se pot îndepărta mai mult sau mai puțin de prețul de execuție al ofertei publice”.
„Desigur că pe termen lung, așteptările sunt ca prețul acțiunilor emise de o companie (și implicit capitalizarea acesteia) să crească raportat la prețul de IPO, urmând, în mod relativ sincronizat, trendul profitabilității companiei. De altfel, profitul reprezintă principalul catalizator al creșterii valorii de piață a unei afaceri pe parcursul timpului”, a adăugat Mihai Căruntu.
Analistul a selectat cele mai importante companii care au realizat IPO-uri pe Piața Reglementată a BVB, având în vedere că au trecut mai mult de cinci ani de la închiderea ofertei publice, pentru a asigura un orizont de timp minim necesar obținerii unor rezultate rezonabile din punct de vedere statistic.
„Astfel, pe lista scurtă au fost incluse toate companiile cu capital majoritar de stat care au desfășurat cu succes oferte la BVB, precum Transelectrica, Transgaz, Romgaz, Electrica și Nuclearelectrica, dar și companiile antreprenoriale importante care au lansat oferte publice inițiale până la apariția pandemiei COVID-19. De asemenea, am inclus în selecție și OMV Petrom, chiar dacă emitentul principal al BVB nu s-a listat printr-o ofertă publică. Privatizarea producătorului de țiței și gaze în iulie 2004 a fost realizată printr-o tranzacție de majorare a capitalului social. Prețul la care OMV a devenit acționar majoritar al Petrom este, fără îndoială, un reper pe termen lung, similar prețului la care se desfășoară o ofertă publică de vânzare pentru a face o companie publică”, a menționat Mihai Căruntu.
Conform analistului, prima componentă a performanței investiției într-o acțiune este variația prețului pentru intervalul de timp avut în vedere. „Astfel, pentru fiecare companie de la BVB s-a considerat prețul de închidere de pe bursă la data calculului (n.r. 13 februarie 2026) și, respectiv, prețul la care s-a realizat oferta publică (sau majorarea de capital în cazul Petrom). Aceasta indică o rentabilitate potențială, presupunând că o acțiune achiziționată în cadrul perioadei de ofertă publică ar fi fost vândută la prețul de închidere din ședința de tranzacționare bursieră de referință pentru exercițiul de calcul. Este demn de remarcat că, având în vedere piața puternică de creștere din ultimii ani (indicele BET este cu peste 160% mai sus față de ultimul minim din octombrie 2022), creșterea medie anuală a cotațiilor este atractivă sau foarte atractivă pentru toți emitenții analizați. În acest context favorabil, MedLife se află într-o poziție remarcabilă în lista listărilor de la BVB, având o creștere medie anualizată a prețului de tranzacționare a acțiunilor de peste 30%, raportată la prețul de execuție al IPO-ului”, a afirmat Mihai Căruntu.
Analistul a adăugat: „A doua componentă a rentabilității investiției într-o acțiune se referă la cuantumul dividendelor generate de la listare până în prezent, raportat la prețul de IPO (respectiv cel de privatizare în cazul Petrom). Astfel, pentru multe dintre companiile care s-au listat prin oferte publice, observăm că nivelul randamentului obținut prin colectarea dividendelor de-a lungul timpului este semnificativ în contribuția sa la randamentul mediu anualizat al perioadei. Mai precis, acest aport se situează între 20% și 45% din randamentul total mediu anualizat pentru toți emitenții, cu excepția Digi și MedLife (compania de servicii medicale fiind, de fapt, singurul dintre emitenți care nu a distribuit niciodată dividende). În cazul OMV Petrom și Sphera, contribuția dividendelor a fost pe cel mai înalt palier, respectiv peste 40% din randamentul total, în timp ce Romgaz s-a situat pe locul al treilea cu o pondere a dividendelor de peste 30%. Pentru majoritatea celorlalte acțiuni selectate, impactul distribuțiilor de dividende se înregistrează în intervalul 25-30% din randamentul total de care au beneficiat investitorii.”
Este important de menționat că, pentru simplificarea calculului, analistul a considerat dividendele brute accesibile investitorilor, fără a evalua impactul reinvestirii dividendelor încasate de-a lungul timpului. Efectul de compunere în timp al valorii dividendelor primite anual este, însă, semnificativ asupra randamentului mediu generat de fluxul de dividende obținut în urma deținerii unei acțiuni pe termen lung, subliniază Mihai Căruntu.
Însumarea componentei de câștig de capital și a celei de câștig din dividende (conform celui de-al doilea tabel prezentat) reflectă randamentul total accesibil unui investitor care ar fi achiziționat acțiunile unei companii în cadrul ofertei publice inițiale pentru a le vinde la data de referință a exercițiului de calcul, care este 13 februarie 2026, explică analistul în material.
„Prin anualizarea randamentului total pe baza intervalului de timp scurs de la listare (respectiv privatizare în cazul Petrom), obținem referințe de randament mediu anualizat între aproximativ 6,5% în cazul Sphera și aproximativ 30% în cazul MedLife”, subliniază Mihai Căruntu.
Ulterior, prin ponderarea randamentului mediu anualizat asociat fiecărei acțiuni selectate cu capitalizarea free-float-ului emitentului respectiv, analistul a ajuns la un randament mediu anualizat de aproximativ 16%, fără a lua în considerare efectul semnificativ de reinvestire al dividendelor încasate de-a lungul timpului. „Un astfel de reper poate fi considerat o referință solidă în ceea ce privește performanța unui plasament în acțiunile cu cel mai scăzut grad de risc listate la BVB”, a scris vicepreședintele AAFBR.
Mihai Căruntu a adăugat: „Prin urmare, ratele de rentabilitate țintite de investitori pentru companiile care operează în România, cu dimensiuni semnificativ mai reduse, un profil de risc mai ridicat și nelistate, se așteaptă să fie corespunzător mai mari, justificând cererea unui premium față de o rentabilitate medie de aproximativ 16%. Calculul are, astfel, valențe practice concrete pentru investitorii și analiștii care doresc să-și fundamenteze cât mai realist nivelul costului capitalului propriu utilizat în modelele lor financiare. De fapt, costul capitalului propriu constituie un cost de oportunitate și reflectă nivelul rentabilității așteptate de investitori, în funcție de riscurile asumate, așa cum sunt acestea percepute subiectiv de fiecare investitor în parte.”
Pe de altă parte, analistul observă rentabilitatea anualizată ridicată, de aproximativ 10%, pentru acțiunile OMV Petrom, unde calculul are în vedere cel mai lung orizont investițional dintre companiile selectate (peste 21,5 ani de la privatizarea companiei).
„Această perioadă include și criza financiară din 2008-2009, când acțiunile au trecut printr-o piață de scădere severă. Din acest punct de vedere, ținând cont și de importanța emitentului pentru BVB, există argumente pentru a considera OMV Petrom o referință autentică de randament mediu potențial pentru bursa din București pe termen foarte lung. Nu trebuie să uităm că, în cazul unei piețe de scădere, așa cum se întâmplă inevitabil la intervale lungi, randamentele medii anualizate prezentate în cel de-al doilea tabel se vor putea ajusta semnificativ”, afirmă Mihai Căruntu, adăugând: „Însă, desigur, nu ar fi posibilă, în principiu, o ajustare dramatică, în sensul că un randament mediu anualizat între 10% și 15% pentru un coș de acțiuni principale de la BVB se arată realist ca reper de performanță potențială pentru bursa din București în următoarele una-două decade.”
Notă: Opiniile exprimate de Mihai Căruntu în acest material sunt strict personale și nu implică sau angajează în niciun fel instituția în care activează analistul. Acest material reprezintă o părere personală a autorului în calitate de membru AAFBR, având un rol strict informativ și nu constituie o recomandare pentru a efectua investiții în instrumentele financiare menționate în text.
